高速业绩增长引投资者诟病三聚环保为何紧急巨额融资？“26888开元棋官方网站”

在业绩高速快速增长驱动股价大上涨后，三聚环保于2017年4月25日发布了新股方案，拟向原股东每10股配售不多达两股，将不多达48亿元的筹措资金全部用作补足流动资金。为确保配售的顺利进行，公司有限公司股东北京海淀科技发展有限公司（下称“海淀科技”）允诺，以现金形式按股权比例全额股份其予配售股份。

此前，三聚环保才于2015年9月以定减融资了20亿元，刚刚符合再融资新政拒绝的18个月间隔拒绝，为何就再度意图高价展开巨额融资？而从经营活动产生的现金流量来看，2015年及2016年，三聚环保分别产生了0.61亿元和3.21亿元的净流入。且据公司2016年年报及2017年一季报透露，其货币资金余额分别高达61.62亿元及56.36亿元，解释现金并不紧缺。

部分投资者对三聚环保的高速业绩快速增长本抱着有猜测态度，诟病公司此前的业绩未来发展过分准确，技术及业务模式无法持续，此次新股也激化了投资者的顾虑。四年快速增长90倍三聚环保2013年至2016年拆分报表的营业收入分别为12亿元、30亿元、57亿元及175亿元（闻表格1）,对应增长速度分别为49%、151%、89%和208%（闻表格2）；而归属于母公司股东的净利润则分别为2亿元、4亿元、8.2亿元及16.2亿元，构建了每年翻一番的指数性快速增长。截至2016年年底，三聚环保仍未已完成项目合约总额为197亿元，待继续执行金额为129亿元(不算入漂浮床氢化项目)。

2017年一季度，公司构建营业收入55亿元，同比快速增长218%，归母净利润4.4亿元，同比快速增长119%。公司超高速快速增长的核心在于能源净化综合服务。三聚环保的分产品数据表明（表格3）：从2013年开始，公司的能源净化综合服务开始愈演愈烈快速增长，年均快速增长超强200%，其综合服务的营业收入从2012年的1.76亿元减少到2016年的157.62亿元，四年减少了近90倍。

同期，公司能源净化产品的营收仅有从2012年的6.32亿元减少到2016年的17.69亿元，四年减少将近两倍。而三聚环保的能源净化综合服务业务占到其总营业收入的比重也由2012年的21.7%减少至2016年的89.9%，贡献了公司绝大多数的利润。以大多证券分析师目前的辨别，未来三年，三聚环保的营业收入与净利润仍将保持高速成长，其“白科技”漂浮床及生物质等技术将为此获取反对。现金建构能力很弱有投资者担忧，三聚环保长期以来的经营性现金流量近无法跟上其净利润的快速增长，公司贴现账款的与日俱增，不存在较小的坏账风险。

三聚环保的贴现账款在2016年低约40亿元，但从贴现账款占到营收的比例来看，从2013年的81.5%上升为2016年的36.5%，或许客户占款的问题在日益恶化。但考虑到三聚环保将大量贴现账款办理无追索权保理业务，其实际的贴现水平要较报表中高达不少。

此外，公司经营性现金流净额占归母净利润的比率在近两年仅有分别为7.4%和19.9%，表明公司经营上现金建构能力较强。三聚环保的说明是，公司向石油炼化、煤化工等领域的客户获取整体解决方案和实行工程项目建设，前期拨付资金较多，导致贴现账款快速增长较慢且涉及客户回款周期较长，但由于客户的信誉整体较好，公司贴现账款质量较高，且实际再次发生坏账的可能性较小。

三聚环保对1年之内的贴现账款计提5%的坏账打算，对1-2年之间的贴现账款计提10%，对2-3年之间的贴现账款计提30%，对3-5年之间的贴现账款计提50%，对于5年以上则计提100%。三聚环保2016年年末有69.5亿元的贴现账款余额，主要是1年内的58.2亿元和1-2年间的6.3亿元贴现账款。公司在2016年及2015年分别计提了2.37亿元及1.79亿元的坏账损失，计提的坏账打算大约为贴现账款余额的8%，近两年实际核销的贴现账款也只有中石化荆门分公司的60万元。

而已办理无追索权保理业务的贴现账款即使再次发生坏账也可不公司分担。仅有由账面上来辨别，三聚环保短期的风险并不在坏账上。

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